过去几年的业绩，也表现了这一点。从2021年起，恒瑞医药持续多年的营收高增加戛然而止。公开数据显示，2021年至2023年，该公司停业收入别离为259。1亿元、212。75亿元、228。19亿元，同比变更-6。59%、-17。87%、7。26%；同期净利润则为45。3亿元、39。06亿元、43。01亿元，同比变更-28。41%、-13。77%、10。14%。

　　营销费用大幅增加，次要来自差旅及会务开支。数据显示，2022年，该公司差旅及会务开支仅为5。5亿元，正在营销费用中全体占比仅为7。49%。到了2023年，差旅及会务开支敏捷攀升至10。38亿元，占比添加到13。7%。2024年前三季度，这一比例再次添加至15。42%。

　　招股仿单还显示，2024年前三季度，该公司利钱收入合计达到4。9亿元，约为同期净利润的十分之一。而正在2022年、2023年，恒瑞医药的利钱收入别离为3。85亿元、4。48亿元，呈现稳步增加的态势。

　　对于海外市场，上述医药公司人士引见，恒瑞医药目前开辟海外市场次要采用间接授权（License out）或New Co模式。间接授权是指药企仅担任药物晚期研发，后期授权给海外药企进行后续研发和发卖工做。New Co模式则是药企可将响应管线剥离出去，并授权给由市场本钱牵头成立New Co公司，获取必然的股权和资金。

　　恒瑞医药正在通知布告中称，本钱市场的国际投资者根本普遍，有帮于提拔公司正在全球医药行业的品牌影响力；能够加强全球化结构。上市有帮于公司拓展海外营业和国际研发合做，进一步实现海外市场的冲破。一名医药公司人士也对第一财经称，恒瑞医药赴港上市，次要是为了进一步加强取国外响应投资机构的联系，便于加速出海开辟市场的程序。

　　披露数据显示，2023年、2024年前三季度，恒瑞医药营销费用别离为75。77亿元、61。09亿元，同比别离增加3。1%、12。94%。2024年前三季度，海公司发卖费用率达到了32。95%，不只高于客岁同期，并且比拟于前两个季度也有昂首迹象。

　　晚年，恒瑞医药的研发收入都是100%费用化。但2021年业绩承压后，该公司起头逐渐增大本钱化的比例。

　　但恒瑞医药正在立异药市场结构也面对压力。截至目前，该公司曾经有包罗17款新实体药物和4款其他立异药上市，管线款候选新实体立异药及八款处于临床及更后期阶段的其他正在研立异药。但有业内人士认为，正在立异药范畴，恒瑞医药撑台面的“大单品”并不多。目前销量靠前的仅有卡瑞利珠单抗等少量产物。

　　然而，恒瑞医药的“出海”也显得有些步履维艰。财报显示，2023年，恒瑞医药国外收入占比仅为2。7%，公司的海外营业毛利率只要49。22%，远低于国内营业毛利率。

　　然而，正在此期间，该公司的的研发人员，不只没有增加，反而呈现了下降。2021年至2023年，该公司研发人员数量别离为5478人、5015人、5110人。

　　恒瑞医药称，为减轻集采带来的压力，正通过推出新的立异药物来持续丰硕产物矩阵，立异药发卖收入占比由2022年的38。1%增至2023年的43。4%，2024年前三季度进一步增至47。7%。

　　披露数据显示，该公司2021年9月连续起头施行第五批集采涉及的8个药品，但2022年上半年发卖收入仅2。5亿元，到2023年，集采影响仍然较着。此中，该公司第二批集采涉及产物打针用紫杉醇(白卵白连系型)、醋酸阿比特龙片等药品，因大都省份集采续约未中标及降价等要素影响，演讲期内发卖额同比削减7。02亿元。

　　不只如斯，恒瑞医药近年的研发投入，曾经低于营销费用。2024年前三季度，该公司发卖费用为61。93亿元，而同期研发费用仅为45。49亿元。但研发收入的本钱化比例，却从2020年的0%增加至2023年的19。45%。

　　该公司2024年中报披露，2024年上半年发卖费用合计为39。38亿元，此中“学术推广、立异药专业化平台扶植等市场费用”、“差旅办公费、会务费”两项别离为19。76亿元、5。43亿元，合计占发卖费用的比例高达63。97%。

　　恒瑞医药的发卖费用，已较着高于研发费用。按照最新招股仿单，2024年前三季度，该公司发卖费用为61。93亿元，而同期研发费用仅为45。49亿元。

　　梳理财据，2018年至2022年上半岁暮，恒瑞医药涉及集采的仿制药共有35个品种，当选22个品种，当选价平均降幅74。5%。

　　这正在必然程度上导致该公司虽然不竭有立异药品种获批上市，但响应营收却并未突飞大进，也未能填补仿制药“跳水”形成的营收缺口。

　　恒瑞医药测验考试结构海外市场，可能取该公司国内正在市场曾经面对瓶颈相关。以集采为信号，该公司已经撑起大半营收的仿制药，已进入了微利时代。

　　取发卖费用投入增高比拟，恒瑞医药研发投入增加迟缓。2021年至2023年，该公司研发费用别离为62。03亿元、63。46亿元、61。5亿元，占停业收入的比例为23。95%、29。83%、26。95%。

　　“医药行业将研发收入进行必然比例的本钱化也属于遍及现象，特别近几年市场承压，良多企业城市这么操做。”上述资深会计师说。

　　称，正在港股上市能够加强该公司全球化结构，进一步实现海外市场的冲破。但招股书显示，截至2024年11月底，该公司货泉资金余额达233亿元，能够说是底子“不差钱”。

　　开辟更大海外市场空间的测验考试，取国内市场运营承压、业绩下滑相关。近年来，该公司国内营业受集采压力影响，曾撑起大半营收的仿制药不竭萎缩，立异药营收占比近半，但仍缺乏大热单品。正在此环境下，该公司2022年、2023年，该公司净利润持续下滑。2024年上半年虽然有所增加，但到了三季度增幅又较着放缓。

　　部门产物“内卷”、市场增量无限的环境下，价钱大幅下降势必也会对公司营收形成影响，这是业内的配合认识。

　　数据显示，2021年至2023年，研发收入本钱化的金额别离为2。6亿元、14。59亿元、11。96亿元，占总研发收入的比例别离为4。19%、22。99%、19。45%。

　　而“出海”可能也存正在不小的阻力。数据显示，恒瑞医药国外收入占比仅为2。7%，海外营业毛利率只要49。22%，远低于国内营业毛利率。近年该拓展海外市场的营业模式、收入，也存正在具备不确定性。

　　虽然该公司研发进度处于行业前列，但相关的抢手范畴，也挤满了国表里合作敌手。恒瑞医药董事长孙飘荡正在此前就曾提到：“立异药行业比力凸起的问题是内卷，并且这种现象不只没缓解，反而越来越严沉了。”。

　　招股书显示，2024年上半年，该公司的停业收入、净利润别离为136亿元、34。32亿元，别离同比增加21。78%、48。67%。次要是由于当期收到Merck Healthcare1。6亿欧元对外许可首付款确认为收入。2024年第三季度，正在没有很是规收入的环境下，恒瑞医药业绩现出“原形”，净利润为11。88亿元，同比仅上涨1。91%。

　　客岁恒瑞医药就曾遭到境外监管的关心。2024年6月初，美国食物和药物监视办理局（FDA）就正在其网坐上公开披露了恒瑞医药收到的483表格，此中细致列举了现场查抄中发觉的多项问题。7月，FDA对上述事项发出信。

　　而营销费用中，差旅及会务开支占比大幅飙升。2024年上半年，该公司“学术推广、专业化平台扶植等市场费用”、“差旅办公费、会务费”合计破费超25亿元，占发卖费用的比例高达63。97%。

　　有医药行业人士认为，License out或New Co模式，虽然短期内能够给公司带来大量收入，但具备较多不确定性。容易遭到境外监管、合做方研发进度等要素影响。

　　“从财报上看，研发本钱化这种操做是合规的，企业净利润也因而变得都雅了。”福建一名资深注册会计师对第一财经说，研发收入若是全数费用化，那意味着削减了当期的利润。而通过资产化处置，则相当于将成本改变为资产，不会一次性削减那么多利润。从持久来看，本钱化计入到无形资产中的研发费用，将来会通过摊销或减值的体例，从头回到利润表。

　　恒瑞医药也正在招股仿单中提到，通过药品订价及投标法式，目前国内市场药品价钱次要通过省级集中投标法式由市场所作决定。此外，正在比来的省级集中投标法式中采用了一些新方式。

　　招股仿单显示，自2018年以来，公司进行了12笔对外许可买卖，涉及15个实体，这些买卖总买卖额约为120亿美元，首付款总额约为4亿美元，别的还包罗正在部门合做伙伴的股权。